美国嘉盛总裁：谈外汇以及外汇零售市场的发展
2008-05-26 16:20:01 来源： 作者：格林·斯蒂文
摘 要
该文介绍了外汇作为一种资产，是如何为机构投资者提供了分散资产种类（原限于股票和债券）和降低资产组合总体波动性的机会；认为是外汇零售业务整合商（如美国嘉盛集团）把外汇交易变成了零售投资者触手可及的投资产品。在过去的十年里，更多金融机构的积极参与也使得全球外汇交易量出现了爆炸式的增长；而外汇批发市场和零售市场虽然各具特色，但双方的共同目标使得它们开始积极合作，出现了整合的迹象。
Abstract
This paper introduces how FX, as an asset class, offers institutional investors the opportunity to diversify their portfolios from stock and bonds and to lower the overall volatility of their portfolio. According to this paper, the development of retail aggregators such as GAIN Capital has brought foreign exchange as an investment product within reach of the retail investors.
Over the past decade, the active participation of increasing financial institutions has pushed global FX turnover to grow in leaps and bounds. The retail and wholesale FX markets, while each being unique, share similar objectives that are helping them to cooperate and converge.
外汇市场是全球交易最为活跃的金融市场
根据国际清算银行三年一度的对中央银行外汇交易和衍生品市场活动的调查，截至2007年4月，全球外汇市场日均交易量增加到3 . 2万亿美元，与2004年4月日均1.9万亿美元相比增长了超过70%，与2001年4月B I S报告的日均1.2万亿美元相比增长了超过165%。
外汇市场日均交易量分别比美国国债市场日均交易量高出4倍，比全球股票市场的日均交易量高出14倍，比纽约证交所和纳斯达克股票交易所的合计日交易量高出约30倍。
外汇市场起步于1974年，当时的日交易量仅为10亿美元，几乎没有任何衍生品交易，30年过后，全球外汇市场现货日均交易量增长了1900%，外汇衍生品市场的重要性与日俱增。目前的数据显示，外汇衍生品的日均场外交易额达到了8750亿美元。
外汇：一种资产类别
对冲基金经理们常说，“如果它的价格能够独立地向上或向下变动，那它就是一种资产类别。”
联博基金（Alliance Bernstein）在其网站上回顾分析了从1981年到2001年这20年间的有关数据，认为“外汇价格和美国股票价格的变动之间没有任何关联性”。
2001年，凯西•曼恩（Kathy Mann），道富环球投资顾问公司信托顾问办公室主任，在一篇名为“货币作为资产组合的一种类型”的文章写道：“资产组合中的活跃币种通常有两种基本用途，一是以积极的（头寸）覆盖某一计划的国际敞口，二是把货币作为单独的或可供选择的资产组合中的一个类型,无论是出于何种意图和目的，活跃币种的价格走势与主要的股权和固定收益类资产没有任何关联。如果要通过增加无关联性资产来获取多元化收益，活跃币种可以扮演重要角色。”
有趣的是，股票、债券和商品价格同时下跌在理论上是可能的，然而，所有货币同时下跌在理论上却是不可能的。因为货币的价值是以其它货币来表示的，一种货币贬值，另一种货币必然会升值。
外汇市场为机构投资者提供了分散资产种类（原限于股票和债券）和降低资产组合总体波动性的机会。机构的资产组合通常会有一类“可选投资品种”。这似乎也证明资产和投资策略越宽越好、越丰富越好，但“可选投资品种”也会包括许多直接投资货币的对冲基金。
对零售市场的投资者而言，外汇交易也可以成为一个较有吸引力的投资机会，长期投资者可以系统性地买入并持有外币以待其大幅升值；可以进行套利，即借入低息货币（如日元）并投资于高息货币（如英镑、美元、新西兰元）；还可以根据对基本面和技术面的分析，进行短期的投机交易。
日益兴起的外汇零售市场
不久之前，外汇市场的零售业务仍多源自于其他投资活动（如旅游和信用卡消费），外汇并非是一种可供投资的资产类型。外汇零售业务整合商（如美国嘉盛集团①）把外汇交易变成了零售投资者触手可及的投资产品，为外汇业带来了民主化的效果。对零售投资者而言，过去的外汇交易成本过高；今天，在线企业已经大大缩小了提供给投资者的交易价差，从而大幅降低了交易成本和准入门槛，刺激了外汇业的发展，就像上世纪90年代末在线经纪商活跃了美国股市一样。
在注重监管的美国市场上，美国商品期货交易委员会（CF TC）和美国国家期货协会（NFA）对零售外汇业加强了监管，从而有助于知名企业在私人投资者中树立了信誉和信心。
根据美国金融咨询公司格林威治合伙公司（Greenwich Associates）2006年4月的报告，全球外汇交易量的增长源于“其他”金融机构更积极的参与，包括那些能够捕捉并整合零售外汇业日益庞大的资金流的机构。根据它的统计，这些机构在外汇交易总量中所占的比重从2004年的8%上升至2005年的10%，实际比重可能更多。“虽然10%听起来似乎并不是很大的比重，但事实上，基于2005年的交易量，这部分市场总额现在约为5万亿美元——与对冲基金的年均外汇交易量相当”。2007年2月，英国咨询公司Client Knowledge估计日均零售外汇交易量在500-600亿美元之间。2007年7月，美国咨询公司A i t eG r o u p公布了一份题为“零售外汇：整个市场增长的核心”的报告，报告指出截至2006年年底，外汇零售市场的日均外汇交易量超过了600亿美元，相比2001年增加了500%。
国际外汇零售和批发市场的日益整合
直到20世纪90年代中期，外汇批发和零售市场之间仍泾渭分明，只有银行和机构客户才能独享外汇交易，零售市场其实根本不存在。然而，在过去的十年里，外汇批发市场和零售市场开始迅速趋同，积极合作，并在一定程度上互相竞争。尽管两个市场各具特色，但双方具有相似的目标（如采用高新技术、扩张产品线、增加收入），这些共同的目标正在消弭批发和零售市场间的鸿沟。
虽然银行业继续努力满足大公司和机构客户的需求，但也没有漠视零售交易的影响力和日益流行。事实上，近几年，很多顶级的外汇银行开始大力关注零售领域。通过零售交易员，成千上万的零售客户参与到外汇交易中，从而产生巨大的交易量，而这正是吸引大银行之处。
同时，在过去的十年里，零售交易员迅速成熟，涌现出一批由经验丰富的行业资深人士领导的优秀的、受人尊敬的精英公司，专门为零售客户或小机构提供服务。过去仅面向专业人士的市场今天正在吸引来自世界各地的交易者。
从基本的提供服务的角度而言，银行和非银行交易商的功能大致相同：提供24小时的流动性，提供定价和执行的服务，作为客户的交易对手方。但是，外汇零售交易商开始借鉴美国网络证券经纪人的做法，降低外汇市场成本并提高效率。
一站式服务对零售客户来说是另一个受惠之处。非银行交易商扮演了信用中介、流动性集合体、做市商、清算公司和技术提供商的角色。相比银行对手方，零售交易商提供的这些功能在许多方面效率更高。
零售公司基础设施成本低，特别关注于中小基金和货币基金管理者的需求，因而能够很好地服务于快速成长的这一客户群体。
我们已经看到整合的迹象。近几年来，外汇银行已经扮演了向零售交易商提供流动性的角色，以保证一些零售交易量能够回到银行业务中。2006年，几家顶尖的全球性外汇银行已经宣布与领先的独立零售公司共同建立战略性合资公司，借此利用零售市场的先进技术，并获得能带来利润的新客户群。在未来，客户对先进交易工具和优质服务的需求必将上升，从而推动零售和批发市场之间的进一步整合，因为银行和非银行交易商都会迅速回应市场需求的变化。
白标签计划——银行快速而低成本的入市战略
是购买既有系统还是自主开发？这仍是那些考虑开展零售外汇业务的银行所面临的一个关键性的两难选择。尽管银行应该拥有定价和构架方面的知识产权，但我们认为开发电子外汇交易网站的大部分功能都可以并且应该通过购买获得，而无需自主开发。
随着电子交易的出现，外汇市场竞争日趋激烈。由于利润压缩和竞争压力的加大，银行必须使用成本更低、交易更为便捷的网上交易平台。从零开始开发一个新系统显然是不切实际的商业战略。
贴标，是指从外部购买现成的系统，然后在交易终端贴上银行名号，这不仅可以降低成本，还可使银行或经纪商获得已通过市场测试的外汇交易平台，并保证快速上市。在美国，目前20家银行中大约只有1家银行会考虑从头开发系统，因为上市时间的长短至关重要。
(葛 曾芳琴 译)